浙商证券股份有限公司李丹,秦梦鸽近期对申通快递(002468)进行研究并发布了研究报告《申通快递深度报告：三十而立，多向赋能持续改善》，本报告对申通快递给出增持评级，当前股价为10.29元。
申通快递(002468)
投资要点
国内最早民营快递企业之一，三十周年强者归来
申通快递最早于1993年在浙江杭州创立，1998年注册品牌标识，成为中国快递行业中较早建立品牌体系的民营快递企业，2016年12月公司在深交所上市。公司的快递业务采取“中转直营、网点加盟”的经营模式，核心转运中心直营化管理，末端网点采取加盟模式，截至2022年末，公司拥有直属转运中心72个，全网独立网点达4850余家，服务站点及门店达45000余家，已经形成了覆盖率高且响应迅速的全国快递服务网络。
外部阿里系多向赋能，总部加大基础设施投入，加盟商扁平化进程持续推进
1）外部资源助力：2019年公司引入阿里作为战投，截至2023年9月菜鸟供应链持有公司25%股份，阿里系的入股为申通快递带来了管理、技术、资源等层面的多向优化。a)管理优化：公司现任总经理王文彬、副总经理韩永彦、副总经理兼财务负责人梁波等，均具有阿里多年的工作经历，2022年2月，公司发布第一期员工持股计划，进一步推进公司的转型变革；b)技术加持：2019年5月，公司成为首个全面上云的快递企业，夯实数据底盘，稳定性提升10倍以上，安全性提升50倍，目前公司已经形成了一整套自上而下的数智化系统和产品，包括面向商家的超级商家平台、面向总部的片区管家、面向网点的移动网点管家、面向快递员的申行者、面向现场管理者的移动昆仑系统等；c)菜鸟优势互补：2023年5月24日，申通快递联合菜鸟启动全国重点经济圈物流升级计划，发布智选仓配“经济圈次日达”产品，主打极致的性价比，结合申通的分拨能力、干线能力、配送能力和菜鸟精锐的仓储资源，以经济型价格提供高质量服务。
2）总部加大基础设施投入：公司启动“三年百亿”产能提升计划，加强基础设施建设，提升全网吞吐产量，截至2022年末，公司自营转运中心达72个，较2018年增加12个，自营转运中心数量较同行而言基本补齐，2022年公司常态日均吞吐能力量级达5000万单，预期2023年将达6000万单。
3）加盟商扁平化逐步推进。2019年起，公司大力整治网点，推进网点优化工作，解决网点痛点，减少加盟环节，推行末端扁平化管理，以保持网络的稳定，激发末端网点经营活力。2019年以来，公司前十大加盟商员工总数逐年下降，截至2022年末，公司前十大加盟商员工总数为5233人，较2019年下降80%。
变革实现逆势增长，规模效应释放下盈利能力逐步向好
随着公司基础设施投入加大，产能逐步提升，公司业务量增速领先行业，2023年上半年，公司Q1、Q2快递业务量增速分别为24%和46%，增速在行业内领先，市占率分别提升1.34pct和2.33pct，市占率持续提升。得益于业务量的增长及全网吞吐能力的提升，公司规模效应继续释放，23H1公司快递业务单票成本为2.25元，同比下降0.19元，降幅达-7.98%。2022年以来，公司单票营收和单票归母净利润持续向好，22Q3以来公司季度单票归母净利润持续提升，23Q1单票营收下降叠加单票归母净利润提升，体现了公司规模效应的释放带动盈利能力向好。
行业步入高质量发展阶段，新兴商业模式注入新动力
随着国内传统电商增速放缓，快递行业业务量增速进入换挡期，2022年直播电商行业市场规模同比增长48%，直播电商GMV份额较2021年提升6pct，仍处于高速成长阶段，一方面有助于进一步提升下沉市场网购渗透率，带来增量市场，另一方面加速快递单包裹货值下降，有望带来快递包裹量提升，为快递行业注入新动力(310328)。行业现已步入以自身服务和效率驱动为主的良性竞争阶段，抓住数字化及自动化机遇，提升精细化运营能力和客户体验，降低全链路成本，在未来竞争中奠定竞争优势，我们认为，申通快递有望在数字化及自动化竞争中脱颖而出。
盈利预测与估值
随着公司产能持续提升叠加数字化及自动化投入，业务增速有望超越行业平均水平，规模效应持续释放下带动盈利能力提升。预计2023-2025年公司实现营业收入分别为404、483和555亿元，归母净利润分别为5.25、10.91和14.59亿元，EPS分别为0.34、0.71和0.95元/股，对应PE分别为30、14和11倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示
消费走弱风险、行业竞争加剧风险等。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，兴业证券(601377)肖?研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为78.81%，其预测2023年度归属净利润为盈利5.07亿，根据现价换算的预测PE为31.07。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有12家机构给出评级，买入评级7家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为13.8。
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